StepStone recaudó el fondo más grande jamás dedicado a invertir en secundarias de riesgo, anunció la firma la semana pasada. Esta recaudación de fondos no solo dice mucho sobre la destreza inversora de los secundarios de riesgo de StepStone, sino también sobre cómo piensan los LP sobre el mercado de riesgo actual.
El fondo, StepStone VC Secondaries Fund VI, recaudó 3.300 millones de dólares. Esto marca un gran paso adelante con respecto al predecesor del fondo, que cerró con 2.600 millones de dólares, un tamaño récord en ese momento, en 2022. El Fondo VI se obtuvo de LP existentes y nuevos y tuvo una sobresuscripción, según StepStone.
Los fondos secundarios como el de StepStone compran participaciones de capital de inversores existentes tanto en nuevas empresas individuales, conocidas como secundarias directas, como en participaciones de LP en fondos de riesgo. Las secundarias directas permiten a los LP acceder a participaciones iniciales en empresas que ya son exitosas y están a punto de salir, lo que significa menos riesgo y menos tiempo para recompensar.
Este fondo récord llega en un momento en que la recaudación de fondos de riesgo ha disminuido drásticamente. En 2023, los fondos de riesgo recaudaron 66.900 millones de dólares, según datos de PitchBook. Eso marca una disminución del 61% desde 2022, cuando los fondos cerraron con una cifra récord de 172.800 millones de dólares.
Si bien las cifras generales negativas de recaudación de fondos de riesgo pueden implicar que los LP están menos interesados en invertir en nuevas empresas, Brian Borton, un VC y socio de capital de crecimiento en StepStone, le dijo a TechCrunch que no cree que eso sea necesariamente cierto. Cree que los LP siguen igual de interesados, pero después de las salvajes valoraciones de 2020 y 2021, muchas de las cuales se han evaporado ahora, están buscando estrategias de riesgo que arrojen resultados más rápido y con menos riesgo.
“El nivel de interés de los LP en el capital de riesgo sigue siendo fuerte”, afirmó Borton. “Muchos LP están buscando formas más amplias o diferenciadas de construir su exposición de riesgo y creo que las secundarias como método para construir esa exposición ciertamente resonaron”.
Añadió que los LP están buscando formas de invertir en empresas respaldadas por capital de riesgo sin un período de tenencia tan largo. Los capitalistas de riesgo, especialmente aquellos que invierten en las primeras etapas, son los que mantienen inversiones por más tiempo que cualquier clase de activos privados.
“Muchos LP aprendieron la lección de que no se puede cronometrar el mercado de capital de riesgo”, dijo Borton. “Sigue existiendo este compromiso institucional con la clase de activos que no necesariamente hemos visto en ciclos pasados. Los LP no están tirando la toalla, simplemente están siendo más selectivos a la hora de respaldar y asegurándose de hacerlo de la manera correcta”.
Esta recaudación de fondos también muestra lo que los LP están pensando sobre el mercado primario de última etapa. Los LP pueden optar por respaldar un vehículo secundario en lugar de un fondo tradicional centrado en una etapa tardía o en una etapa de crecimiento debido al precio. De hecho, las valoraciones medianas en las últimas etapas han aumentado desde su caída inicial cuando el mercado se enfrió en 2022, según datos de PitchBook. Mientras tanto, muchas ofertas secundarias todavía se negocian con descuento, según datos de la plataforma de seguimiento de ofertas secundarias Caplight.
El cierre de este fondo, y lo que dice sobre el interés de LP en nuevas empresas en etapa tardía y secundarias de riesgo, debería ser una buena noticia para los capitalistas de riesgo. Muchos capitalistas de riesgo buscan liquidez en un mercado de salida aún tranquilo y, aunque los inversores y las nuevas empresas quieren vender participaciones, no todos los inversores pueden comprar.
Las empresas de riesgo, a menos que sean asesores de inversiones registrados, solo pueden mantener hasta el 20% de su cartera en participaciones secundarias, según los requisitos de la SEC. Esto significa que no hay muchos compradores para estas participaciones secundarias fuera de los fondos secundarios dedicados, los fondos de cobertura y los inversores cruzados como Fidelity y T. Rowe Price.
Borton dijo que 3.300 millones de dólares es en realidad un fondo pequeño si se analiza el tamaño potencial del mercado secundario de empresas de riesgo, que continúa creciendo a medida que las nuevas empresas siguen siendo privadas por más tiempo.
“Tenemos el fondo más grande, pero realmente creemos que todavía es insuficiente en relación con la oportunidad de mercado que tenemos ante nosotros”, dijo Borton. “Esto nos permite ser muy selectivos en lo que elegimos y en lo que realizamos transacciones”.
La actividad secundaria de riesgo ha aumentado este año en comparación con el anterior. Javier Ávalos, cofundador y director ejecutivo de Caplight, dijo a TechCrunch que su plataforma ha registrado un volumen de transacciones de 600 millones de dólares en lo que va del año, lo que representa un aumento del 50% con respecto a la actividad anual en este momento de 2023.
“Lo que es alentador es que el aumento en el volumen proviene tanto de un aumento en el número de operaciones cerradas como de un aumento en el tamaño promedio de las operaciones”, dijo Ávalos a TechCrunch por correo electrónico. “En el segundo trimestre de 2023, el tamaño promedio del comercio secundario cerrado que observamos fue de 1 millón de dólares. Hemos visto casi el doble del tamaño de las operaciones cerradas este trimestre, lo que indica que hay más compradores de inversores institucionales activos en el mercado, ya que estos fondos suelen participar en acuerdos más grandes que los inversores individuales”.
Si los LP están cada vez más interesados en el espacio de las secundarias de riesgo y el volumen de operaciones continúa aumentando, Borton podría tener razón en que, si bien el fondo de 3.300 millones de dólares de StepStone es el más grande ahora, el mercado tiene espacio para más fondos de ese tamaño o mayores. Es posible que el fondo de StepStone no sea el fondo más grande por mucho tiempo.
